摘要：2019年以来，国内资本市场改革进一步深化，科创板注册制试点稳步推进、对外开放进程不断加速，市场行情逐渐回暖，行业收入不断攀升。2022年受市场回调影响，证券公司的证券投资业务收入大幅下降。2023年，全球经济回暖，我国证券投资及资本市场恢复常态化运行，证券市场实现营业收入4059.02亿元，同比增长2.77%。
一、定义及分类
证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证，它用以证明证券持有人有权依其所持凭证记载的内容而取得应有的权益。证券市场是指股票、债券、投资基金和其它有价证券发行和交易的场所，它由股票市场、债券市场、基金市场和其它金融衍生品市场组成。狭义上的证券主要指的是证券市场中的证券产品，其中包括产权市场产品如股票，债权市场产品如债券，衍生市场产品如股票期货、期权、利率期货等。证券按其性质不同，可分为证据证券、凭证证券和有价证券三大类；按是否能给使用者带来收入，可以分为有价证券和无价证券两大类；按证券所载内容可以分为货币证券、资本证券、货物证券三大类。
二、行业政策
1、主管部门和监管体制
证券为金融行业的资本市场服务业。根据《公司法》《证券法》《证券公司监督管理条例》等相关法律法规规定，我国证券行业建立了以中国证监会依法进行集中统一监督管理为主、行业协会和证券交易所等自律性组织对会员实施自律管理为辅的行业管理体系。
证券行业主管部门为中国证券监督管理委员会，是国务院直属机构，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。主要负责依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法进行审批、核准、注册、办理备案；对证券的发行、上市、交易、登记、存管、结算等行为进行监督管理；对证券发行人、证券公司、证券服务机构、证券交易场所、证券登记结算机构的证券业务活动进行监督管理；依法制定从事证券业务人员的行为准则，并监督实施等。
行业自律性组织包括证券交易所、中国证券投资者保护基金公司、中国证券登记结算公司、中国证券业协会。我国的证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施、组织和监督证券交易、实行自律管理的法人。证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。
2、行业相关政策
中国证券市场至今已有百余年的历史，已经成为了经济体系的重要组成部分。证券行业的总资产、净资产、净资本等指标逐年增长，市场规模不断扩大，在促进资源优化配置、推动经济快速发展和社会长期稳定、支持科技创新等方面发挥了重要作用。为深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵，确保资本市场始终保持正确的发展方向，我国政府有关部门相继出台《关于金融支持横琴粤澳深度合作区建设的意见》《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》等一系列政策，规范探索知识产权证券化，探索完善知识产权质押融资等知识产权融资机制，推动证券基金机构高质量发展。同时，我国监管机构也在不断加强市场监管，推动证券公司的规范发展，这将对行业的健康发展起到重要的推动作用。
三、行业壁垒
1、行业准入壁垒
证券行业在现代金融体系中具有重要地位，多数国家对证券行业实行进入许可证制度，即获得政府颁发的经营许可证书后才可以经营证券业务。为保证证券行业的健康稳定发展，我国对证券行业实行严格的准入管制，包括证券公司的设立审批、经营证券业务的许可证颁发、证券公司分类监管等方面。《证券法》规定“证券公司应当自领取营业执照之日起十五日内，向国务院证券监督管理机构申请经营证券业务许可证。未取得经营证券业务许可证，证券公司不得经营证券业务。”从而形成较高的行业准入壁垒。
2、资金壁垒
基于金融安全和保护投资者利益的需要，监管部门对证券公司的资本规模和风险控制指标有较高要求，从而构成了证券行业的资本壁垒。且随着证券行业的不断发展，证券行业对资本规模的要求越来越高，监管机构对证券公司股东资质要求也相应提高，较大的初始投资及日益增长的资本规模要求构成了进入证券行业的资金壁垒。
3、人才壁垒
证券行业属于知识密集型行业，对从业人员知识和能力有一定基本要求，一般从业人员进行证券从业人员登记后才能从事证券行业工作。此外，对从事特殊岗位或特殊工作的人员，还存在进行特定类别人员登记的要求。证券公司在开展相关业务时必须具有规定数量或比例的拥有相关工作经验与资质的专业人员，高端人才成为证券公司核心竞争力的重要组成部分，因此证券行业还存在较高的人才壁垒。
四、产业链
1、行业产业链分析
证券行业在中国发展多年，目前行业产业链相对成熟。证券产业链上游主要为软硬件基础设施供应商以及交易所、金融数据平台等服务提供商。其中软硬件基础设施供应商为证券公司提供交易系统、风险管理系统等软硬件基础设施；交易所提供证券交易场所和规则，确保市场公平、公正、透明；金融数据平台为证券公司、投资者等提供金融数据服务，帮助分析市场走势和投资决策。
产业链下游主要系拟上市公司、上市公司、银行、保险公司、基金公司、个人投资者等。与欧美发达国家相比，我国的证券化率仍处于较低水平，存在较大的提升空间。国家政策对直接融资的支持和多层次资本市场的逐步建立，叠加拟上市企业数量不断增多及个人理财意识的不断增强，直接推动证券公司各项业务的发展，为证券行业带来巨大的发展机遇。
2、行业领先企业分析
（1）中信证券股份有限公司
中信证券股份有限公司是中国领先的综合性证券公司，成立于1995年，主要从事证券经纪、投资银行、资产管理和研究业务，自主研发的交易软件客户端功能强大，全面覆盖PC端和移动端。2023年，中信证券资管正式开业，实现企业资产管理业务向中信证券资管平稳过渡多牌照业务，企业推动主动管理转型和专业化、体系化、精细化建设，推进银行业务结构优化，加强企业客群开发，企业客户数量和规模实现双增长。2023年中信证券实现营业收入600.68亿元，同比下降7.74%；毛利率为43.47%。
（2）东方财富证券股份有限公司
东方财富证券股份有限公司前身系西藏同信证券股份有限公司，成立于2000年，是中国领先的互联网财富管理综合运营商，主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务等，涵盖互联网证券和互联网基金销售等多个细分领域。东方财富构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持领先地位，为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。2023年东方财富证券业务收入为71.94亿元，同比下降8.44%。
五、行业现状
国内证券公司的证券经纪业务、证券自营业务、投资银行业务等主要业务的经营情况均与二级市场波动高度相关，证券市场行情又呈现出一定的周期性和较大的波动性特点。当证券市场交易活跃时，投资需求、交易需求和融资需求大幅增加，使得证券行业收入、盈利能力快速增长；而在证券市场交易萎靡时，投资需求、交易需求和融资需求下滑，直接导致证券行业收入、利润规模急剧下降。2018 年，受全球经济复苏缓慢、中美贸易摩擦加剧、国内经济转型等影响，证券市场持续低迷、持续调整，行业整体收入下降14.47%。2019年以来，国内资本市场改革进一步深化，科创板注册制试点稳步推进、对外开放进程不断加速，市场行情逐渐回暖，行业收入不断攀升。2022年受市场回调影响，证券公司的证券投资业务收入大幅下降。2023年，全球经济回暖，我国证券投资及资本市场恢复常态化运行，证券市场实现营业收入4059.02亿元，同比增长2.77%。
六、发展因素
1、有利因素
（1）宏观经济保持稳定增长
近年来，我国经济持续、稳定增长，推动了居民收入的提升和社会财富的积累，是我国证券行业快速发展的基础。根据国家统计局发布的数据，2010年至2023年，我国国内生产总值从40.15万亿元增长至126.06万亿元，城镇居民人均可支配收入从 1.91万元提高到5.18万元。平稳、快速增长的国民经济和人均可支配收入，一方面为我国企业持续盈利创造条件并激发了企业融资需求，另一方面提高了居民对股票、基金、债券等证券资产的投资需求，从而推动了证券行业的发展。
（2）产业政策的大力支持
我国证券行业的稳步发展离不开国家产业政策的支持和引导，近年来，金融服务实体的需求逐渐提升，国家对证券行业的政策支持力度也逐步加大。2021年3月11日，十三届全国人大四次会议通过的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出“健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，构建金融有效支持实体经济的体制机制”，对“十四五”时期资本市场改革发展稳定提出了明确目标和具体要求。国家对资本市场定位的提升将为证券行业发展提供良好的产业政策支持，证券行业有望迎来历史性的发展机遇。
（3）资本市场全面深化改革
近年来，我国多层次资本市场建设加快，证券市场对外开放、制度变革持续深入深入。2021，中国证监会明确将进一步深化新三板改革，以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所，并同步试点证券发行注册制。2023年4月，沪深交易所主板注册制下首批10家企业上市交易，标志着注册制改革全面落地。资本市场全面深化改革向更广范围、更深层次推进，为证券行业业务创新提供广阔的发展空间，推动证券公司的盈利模式多元化，降低目前证券公司同质化竞争的程度，实现证券公司高质量发展。
2、不利因素
（1）全行业整体资本规模偏小
证券行业属于资本密集型行业，净资本规模的扩大有利于证券公司提升抵御风险能力和盈利能力。近年来，监管层支持证券公司通过多种形式融资，从而扩大资本规模。但与国外发达国家的证券公司相比，我国证券行业整体资本规模仍偏小，竞争能力和抗风险能力有待进一步提升。
（2）传统业务转型面临挑战
我国证券公司的业务收入来源以证券经纪业务、证券自营业务和投资银行业务等传统业务为主，与发达国家证券公司相比，我国证券公司盈利模式单一，业务同质化较为严重。近年来，在监管层支持金融创新、差异化发展的背景下，我国证券公司加大了在资产管理、信用业务、衍生品交易、投资咨询等方面的创新，但创新业务占证券公司营业收入的比例仍偏低。
（3）缺乏专业人才
优秀的专业性人才是我国证券公司发展的核心动力。近年来，我国高校为证券行业输送了大量人才，但快速发展的证券行业仍面临优秀人才匮乏、人员流动大等问题。同时，伴随我国资本市场对外开放步伐加快，外资证券公司积极布局我国资本市场。外资证券公司在其员工薪酬、激励机制等方面具有明显优势，短期内对证券业人才有着较强的吸引力，将进一步加剧国内证券业人才储备不足的问题。
七、竞争格局
证券行业在我国已经发展多年，目前逐步迈向成熟，我国证券企业数量也在逐年递增，行业内拥有众多上市公司，市场竞争激烈。2019年我国券商数量为133家，2023年增至141家。各家证券公司都在努力提升自身实力，拓展业务范围，提高服务质量，以争取更多的市场份额。2023年中国证券行业CR4超40%，市场集中度相对较高。从业务布局区域来看，小型证券行业上市企业重点布局各自本部地区，大型证券行业上市公司针对全国进行布局。其中我国中信证券、东方财富、中金公司、招商证券、华泰证券、国泰君安等头部公司都已经开始走向海外市场。
八、发展趋势
改革开放以来，我国的证券化率处于较低水平，存在较大的提升空间。国家政策对直接融资的支持和多层次资本市场的逐步建立，直接推动了证券公司各项业务的发展，为证券行业带来巨大的发展机遇。未来，随着多层次资本市场的建立，监管层鼓励金融创新一系列政策的推出，部分大型证券公司通过各项业务全面、综合、高质量发展，全面提升各项业务水平并逐步建立品牌优势和竞争优势，实现专业化、特色化、差异化发展。同时，随着云计算、大数据、区块链、人工智能、5G 技术等新技术与金融的跨界融合，我国证券业将逐步智能化、数字化。此外，我国资本市场加快推进对外开放，有利于国内证券公司加快国际业务拓展步伐，助力行业专业化、国际化发展。
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